来源：经济日报

      新三板公司股权质押市场今年以来明显升温，当前，有股权质押公司占总数的比例约10%，挂牌企业质押次数已超过2015年全年471家进行的1036次股权质押。在新三板定增融资规模已出现下滑的背景下，股权质押具有时间短、方式灵活和不稀释股权的特点，受到了新三板公司股东欢迎

　　今年以来，新三板公司股权质押融资规模迎来爆发式增长。数据显示，截至8月19日，共有863家新三板公司发生了1312起股权质押融资案例，而去年同期只有205家公司进行了298次股权质押融资，两项数据同比增幅均较大。

　　股权质押存在优势

　　新三板公司的融资方式有直接和间接两种，前者主要是定向增发融资，后者较为常见的是股权质押融资。数据显示，年初至今，新三板公司披露定增预案的企业有2008家，占挂牌企业总数的23%左右，但与去年新三板火爆的定增市场相比，今年新三板的定增融资规模已出现下滑。

　　“长期以来，定向增发是新三板公司最主要的融资方式。去年上半年新三板市场行情火爆，不少公司纷纷实施定增，但后来行情出现大跌，很多参与定增的机构都被套牢。当前，由于新三板行情较为低迷、流动性不足，机构参与定增意愿普遍不强。”格上理财研究员王萌萌表示。

　　与日渐趋冷的定增融资相比，股权质押市场今年以来明显升温。所谓的股权质押，是一种公司股东将持有的股票作为质押标的物申请贷款或为第三方提供担保的行为，质押人为新三板公司或其控股股东，质押权人包括银行、非银行金融机构、非金融业企业等，目前银行是新三板股本规模最大的质押权人。

　　当前，新三板有股权质押公司占总数的比例为约10%，挂牌企业质押次数已超过2015年全年的471家1036次。分行业来看，虽然开展股权质押融资公司在10个Wind一级行业均有涉及，但股权质押融资公司数量占新三板该行业公司数量之比排名靠前的行业为日常消费、公用事业，占比分别为16%、13%左右。

　　从质押市值来看，2015年新三板股权质押出现飞跃式增长，达到412.92亿元，而在2014年其规模仅为50.79亿元。安信证券新三板研究负责人诸海滨表示，“目前新三板股权质押市值已达到698亿元。考虑到质押企业中约占三分之一比例的企业无成交记录，市场没有给出其市值，据此推测新三板实际股权质押市值或已超千亿元，若平均质押率约三成（质押率为贷款金额与质押股份参考市值之比），股权质押实际资金规模或超400亿元”。

　　诸海滨认为，新三板股权质押融资市场逐步活跃原因较多，一是新三板在近两年经历了大扩容，股权质押次数也水涨船高；二是对于融资能力有限的公司，大股东会选择以股权质押的方式融资或者提高公司银行授信额度来支持公司发展；三是股权质押能够给股东带来额外资金支持用以投资更高收益的领域。

　　相比于传统的定向增发，股权质押也有优势。广证恒生新三板首席分析师袁季表示，股权质押具有时间短、方式灵活和不稀释股权的特点。挂牌企业发行定增预案需要向全国股转系统递交文件并审核，而股权质押贷款在企业股东与质押权人协商后即可完成。此外，较高的定增发行数占比会降低公司控股股东的持股比例，而在股权质押期间，除转让股权和收取红利受到一定限制以外，出质人仍享有股东与出资人的地位，股东权利基本不受影响。

　　风险防范不容忽视

　　虽然越来越多的新三板企业开始尝试股权质押融资，但这一融资方式也面临着诸多风险因素。袁季表示，从股权质押对挂牌企业的风险来看，控股股东质押股权较多，违约可能导致实际控制人的变更，不利于挂牌企业的稳定发展。从股权质押对质押权人的风险来看，主要包括股价下跌降低质押股权价值、挂牌企业出现流动性危机和质押股东信用缺失等。

　　股权质押对质押权人的风险更为常见。以新三板公司哥仑步为例，该公司董事长兼控股股东在质押所持全部股权后，失联并辞去董事长兼总经理职务，如到期未能偿还借款，挂牌企业存在被终止挂牌的风险，作为质押权人的盛山资产管理（上海）有限公司可能面临无法追回借款的风险。

　　在不少业内人士看来，由于新三板公司在公司治理上相对于主板企业不完善，信息披露也不够透明。如果质押股东恶意质押股权未按时履行约定，质押权人难以判定和预防此类案例。并且，新三板公司属于成长型创新企业，对资金需求较高。如经营不善出现流动性危机，企业缺少流动资金而无法按时还款。此外，成长型创新企业还存在估值难的问题，质押权人有前期高估质押股权价值的风险。

　　“总体来看，质押权人需仔细考察质押股东的资金用途，深度了解企业的经营和财务状况，与质押股东保持沟通，防止哥仑步一类事件的发生。并且，质押权人需对挂牌企业做好尽职调查，选择对质押股权的合适评估方法，及时了解并掌握企业运营和财务状况，降低担保风险。”诸海滨表示。

　　虽然作为质押权人的银行占据着新三板股权质押融资的主导地位，但今年以来，融资担保公司、小额贷款公司、租赁公司等类金融企业的市场占比开始迅猛上升，目前其规模仅次于银行。王萌萌表示，“由于股权质押融资的成本并不低，质押权人也能获得不错的利润率，并且对比于信用贷款，股权质押的安全性相对较好，资产标准化程度高。而相比银行股权质押，类金融企业审核更为快速，门槛相对较低，给予的借款期限更为灵活，也更能吸引新三板公司与之合作”。

　　但由于许多类金融企业的风控体系不如传统的银行、信托、券商等完善，类金融企业在做新三板股权质押业务时面临的风险可能更大。有业内人士建议，类金融企业参与新三板股权质押业务时，应强化风险防控，设置相对安全的质押率以及合理的补仓线和平仓线，降低爆仓风险，确保不会因盲目扩大股权质押业务而“踩雷”。